定期报告

公司公告

公司研报

稳健医疗(300888):高基数下Q2业绩下滑 消费品业务稳定增长
  公司发布21H1 业绩预告。21H1 预计营收40.29-40.87 亿元,同比下降2.2%-3.6%,较19H1 增长91.4%-94.1%;归母净利7.39-7.76 亿元,同比下降24.8%-28.4%,较19H1 增长221.4%-237.5%。分季度看,21Q1 营收同比增长53.0%,归母净利同比增长50.7%;21Q2 预计营收同比下降32.6%-34.7%,归母净利同比下降58.6%-63.8%。   医疗业务:防疫物资同比下滑。21H1 医疗收入同比下降15%-17%,较19H1 增长250%,预计Q2 同比降幅较大,主要因全球防疫物资需求减弱,公司销量虽有增长,但价格下降更为明显,同时也因全球运力紧张,海运费大幅增加,部分境外订单交付推迟。由于基数同样较高,预判21H2 防疫物资同比大幅下降,但未来防疫物资逐步常态化,而且推动医疗渠道扩张、提高品牌知名度,其他医疗耗材因此持续增长。   消费业务:渠道&品类扩张带动稳健向上。21H1 消费收入同比增长20%-22%,较19H1 增长33%-35%,预计21Q2 同比相对平稳。渠道端,全棉时代线下门店稳步扩张、改善店态提升店效、推进加盟尝试,小程序提高流量利用效率与客户粘性,加速引流下预计今年收入延续高增,KA 等渠道也在拓展。产品端,夯实优势产品研发迭代,推动品类边界外移,部分赛道采取爆品策略。未来,公司渠道拓展+品类延伸空间较大,随着人才引进、营销加强、数字化转型与线上渠道多元化布局,公司消费打法逐渐成熟,消费品收入增速有望提升。   盈利预测与投资建议:我们预计公司21-23 年收入104.6/124.5/148.4亿元,归母净利为17.6/21.2/25.4 亿元。公司防疫物资短期下滑,但消费与医疗耗材长期成长性强,参考可比公司估值,给予公司21 年30XPE 估值,对应合理价值123.90 元/股,维持“增持”评级。   风险提示:防疫物资大幅下滑,渠道拓展不及预期,营销不及预期。
广发证券2021-07-27
稳健医疗(300888):日用消费增长稳健 渠道扩张可期 看好长期业绩增长
  事项:   公司发布2021 年中期业绩预告,2021 年上半年公司预计实现营收40.3~40.9亿元,同比下降2.2%~-3.6%,相比19 年同期增长91.4%~94.1%。预计实现归母净利润7.4~7.8 亿元, 下降24.8%~-28.4%, 相比19 年同期增长221.4%~237.5%;单Q2 实现营业收入17.6~18.2 亿元,同比下降33%~35%,归母净利润2.58~2.95 亿元,同比下降58.6%~63.8%。   评论:   医疗业务受去年疫情需求爆发高基数和海外运力紧张拖累略有下滑。医疗业务预计收入约为21~22 亿元,收入与去年同期相比下降15%-17%,较2019 年同期上升2.5 倍左右,单Q2 收入预计约8 亿元,预计同比下滑55%左右,主要原因为:1)疫情稳定后价格下滑:去年疾控防护产品同期量价齐升,随着国内疫情趋稳+全球防疫物资供给增加,公司销量预计维持疫情期间水平,但价格由于供需关系变化,预计下滑幅度较大。2)运力紧张:受疫情影响,全球货物运输运力紧张,目前CCFI 运价指数已达2772 点,YoY+222%,不断刷新历史新高,致使公司部分境外订单交付推迟,影响销售和净利润。   大力推进渠道拓展+产品推广,日用消费业务增长稳健。日用消费品预计收入约17~18 亿元,收入与去年同期相比上升20%-22%,较2019 年上半年上升33%-35%,单Q2 收入预计约9~10 亿元,同比增长约8%左右,主要由于:1)需求反弹:国内疫情稳定,消费需求和消费能力反弹,拉动了行业景气度回升;2)线下渠道拓展:公司继续拓展线上下销售网络协同布局,线下加速开店,并缩店面、提坪效,建立新品及爆品策略,线下门店预计5 月实现盈亏平衡,预计线下仍维持较快增长;3)线上公域流量销售增速预计放缓:短期内由于一季度视频事件影响增速偏低,根据淘数据显示淘宝旗舰店单六月下滑约40%,随着事件影响消退增速有望恢复。私域流量方面,公司发力流量成本相对较低的直播带货和私域流量,618 位居天猫母婴店铺自播第二名和京东POP店自播的第一名,预计私域流量销售上半年增速较快。   长期看,医用敷料行稳致远,消费品业务线上下渠道高速增长,成长空间广阔。1)医疗业务:近期公司作为独家医疗耗材合作伙伴的电影“中国医生”   上映,品牌知名度和渠道进一步打开。2)消费品业务:线上大力开拓私域流量,线下方面公司持续迭代单店模型,看好产品结构优化+医疗品牌背书。   医疗&消费双轮驱动,质地优秀且增长空间广阔,维持“强推”评级。公司医疗+消费协同驱动,质地优秀且增长空间广阔。但考虑到运费和去年高基数的拖累我们下调公司盈利预测, 预计2021-2023 年归母净利润分别为17.16/22.25/27.12 亿元( 原值为18.67/22.35/27.24 亿元) , EPS 分别为4.02/5.22/6.36 元/股(原值为4.38/5.24/6.39 元/股),对应当前股价PE 分别为22/17/14 倍。考虑到盈利预测的调整,使用分部估值法和可比公司估值,我们下调目标价至111.6 元/股,对应2021 年28 倍估值,维持“强推”评级。   风险提示:医疗渠道拓展及品牌化不及预期;消费品线下门店发展不及预期
华创证券2021-07-26
稳健医疗(300888):消费品业务稳健增长 医疗业务较19年H1高增 打造一站式大健康消费平台
  21H1 预计营业收入为40.29-40.87 亿元,同比减少2.2-3.6%,较2019H1 增长91.4-94.1%。21H1 归母净利7.39-7.76 亿元,同比减少24.8-28.4%,较2019H1 增长221.4-237.5%。   分季度来看,Q1 营收22.69 亿元,同比增长53.00%;Q2 预计营收为17.60-18.18 亿元,同比减少32.59-34.74%。Q1 归母净利4.81 亿元,同比增长50.31%;Q2 预计归母净利2.58-2.95 亿元,同比减少58.74-63.92%。   分业务来看,21H1 公司医疗业务主收入同比减少15-17%,较2019H1 增长2.5 倍左右;日用消费品业务收入同比增长20-22%,较2019H1 年增长33-35%,主要有以下原因:   医疗业务:   1、21 年防疫物资充足,疾控防护产品单价回归常态,但销售量大幅增长。   2020 年受国内外疫情影响,公司疾控防护产品价量齐升,导致去年同期业绩大幅增长。2021 年以来,国内疫情得到有效控制,全球防疫物资供应充足,销售价格逐步回归常态,致使公司疾控防护产品在销售量较去年同期大幅增长的情况下,营业收入和净利润均有所下降。   2、疫情下货物运输变慢、运费大幅增长,部分境外业务交付推迟。受疫情影响,全球货物运输速度减缓,导致全球运力紧张,整体出口航运力严重供不应求,推动运费大幅增长。给整个国际航运带来前所未有的挑战,致使公司部分境外订单交付推迟,对公司销售和净利润均有所影响。   日用消费品业务:   1、国内疫情控制较好,消费反弹拉动日用品回升。国内疫情得到有效控制,国内消费需求和消费能力反弹,拉动了日用消费品行业景气度回升。   2、线上线下协同布局,新品、爆品策略助力销售业绩增长。公司继续拓展线上和线下销售网络协同布局,建立新品及爆品策略,带来销售业绩较快增长。   维持盈利预测,维持买入评级。   我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.55、23.13、29.11 亿元,对应EPS 分别为4.58、5.42、6.83 元,对应P/E 为19.66、16.62、13.21X。   风险提示:业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准;日用消费品业务增长不及预期;原材料成本的波动;市场终端消费疲软;贸易摩擦等。
天风证券2021-07-25
稳健医疗(300888):业绩符合市场预期 消费品业务稳健增长
  投资要点   21H1 预告业绩符合市场预期。公司预计2021H1 实现营业收入40.29-40.87 亿元,同比下滑2.2-3.6%,较2019H1 增长91.4%-94.1%;实现归母净利润7.39-7.76 亿元,同比下降24.8%-28.4%,较2019H1 增长221.4%-237.5%。21H1 收入及利润回落主要受20H1 疫情带来的高基数影响,业绩符合市场预期。   防疫物资售价逐步回归常态,防疫物资利润贡献下降。21H1 医疗业务主营收入同比下降15%-17%,较19H1 上升2.5 倍左右。20H1 疫情爆发背景下,公司疾控防护产品量价齐升,医用口罩、防护服收入20.26 亿元,同比增长29 倍。21H1 全球防疫物资供应已较为充足,销售价格逐渐恢复常态,公司疾控防护产品在销售量较去年同期大幅增长的情况下,营业收入和净利润均有所下降。此外,公司医疗产品外销占比较高(2020 年外销收入60 亿元,占医疗用品收入69%),21H1 全球运力紧张、运费大幅上升,致使公司部分境外订单交付推迟,对收入及利润端均带来一定负面影响。   日用消费品业务增长稳健,线上线下渠道持续优化。21H1 公司日用消费品业务收入同比增长20%-22%,较19H1 增长33%-35%。公司持续拓展线上和线下销售网络协同布局,建立新品及爆品策略,日用消费品业务增长较快。线下渠道方面,截至2020 年末,公司已有276 家“全棉时代”门店,并开放加盟,后续门店拓展有望加速。线上渠道方面,2020年电商渠道收入23.14 亿元,同比+38.3%,其中私域流量(自有平台官网、小程序及APP)收入4.05 亿元,同比增长425.56%,私域流量建设成果卓著,对第三方平台的依赖度有望持续降低。   盈利预测与投资评级:尽管医疗业务收入及利润短期内随着疫情得到控制而回落,但后疫情时代防护需求与疫情前相比显著增加,同时“winner稳健”渠道及品牌知名度在国内外均得到大幅提升。消费品业务方面,目前全棉时代在新品推广、原有品类渗透、渠道拓展等方面已有集中发力迹象,消费品业务有望迈入新阶段。看好消费板块与医疗板块的协同效应增强。我们预计21-23 年净利润分别为16.2、19.4、23.6 亿元,同比分别-57.6%、+20.0%、+21.7%,对应PE24、20、16X,首次覆盖,给予“增持”评级。   风险提示:人民币汇率变动,原材料价格波动,电商费用大幅增加等,高基数下21 年业绩存在下滑风险。
东吴证券2021-07-25
稳健医疗(300888)重大事件快评:上半年业绩符合预期 看好长期潜力
  事项:   202l年7月22日,公 司发布21年上半年业绩预告,预计2021年上半年营业收入为40.3~40.9亿元,同减2.2%~3.6%;归母净利润为7.4~7.8 亿元,同减24.8%~28.4%。   国信观点:1)2021H1 业绩:上半年业绩符合预期,医疗业务受船运影响,消费业务收入有待加速;2)业务拆分及展望:产品优化、渠道扩张、数字化赋能,将有效提升公司长期竞争力;3)风险提示:1.经营转型升级不及预期;2.   产品需求不及预期;3.原材料价格大幅波动;4.市场的系统性风险。4)投资建议: 公司在疫情期间积累了较好的口碑、拓展了渠道,随着疫情后防疫物资售价的下降和消费景气度的回升,公司的医疗业务将进入新常态。长期来看,公司在产品端、渠道端和数字化方面均稳步推进,同时从宝洁等国际公司引进新任管理层加强管理,长期增长潜力较好。我们维持盈利预测,预计公司21-23 年净利润分别同比-54%/24%/25.2%,EPS 分别为4.11/5.1/6.38 元,当前股价对应PE 为23.7x/19.1x/15.3x,处于行业内较低的水平,维持“买入”评级。   评论: 2021H1 业绩:上半年业绩符合预期,医疗业务受船运影响,消费业务收入有待加速上半年收入同比有所下降,但比19 年上半年有所上升。21 年上半年,公司预计收入为40.3~40.9 亿元,同减2.2%~3.6%,比19 年同期上升91.4%~94.1%;归母净利润为7.4~7.8 亿元,同减24.8%~28.4%,比19 年同期上升221.4%~237.5%。上半年公司的归母净利率预计为18.7%,同减约6.0 p.p.,比19 年上半年提升8.0 p.p.。   分业务来看,上半年医疗业务收入预计超过20 亿元,同减15%~17%,但比19 年上半年上升2.5 倍左右,主要是由于:1)2021 年以来,全球防疫物资销售价格逐步回归常态,致使公司疾控防护产品在销售量较去年同期大幅增长的情况下,营业收入和净利润均有所下降;2)受疫情影响,全球货物运输速度减缓,导致全球运力紧张,整体出口航运力严重供不应求,推动运费大幅增加。给整个国际航运带来前所未有的挑战,致使公司部分境外订单交付推迟,对公司销售和净利润均有所影响。   上半年消费品业务收入预计为接近20 亿元,同增20%~22%,较19 年上半年上升33%-35%,主要由于:1)国内疫情得到有效控制,国内消费需求和消费能力反弹,拉动了日用消费品行业景气度回升;2)公司继续拓展线上和线下销售网络协同布局,建立新品及爆品策略,带来销售业绩较快增长。
国信证券2021-07-24
稳健医疗(300888):高基数影响1H21业绩 较1H19仍快速成长
  预告1H21盈利同比下降25%28%   公司发布1H21盈利预告,预计收入40.2940.87亿元,同降22-3.6%,但较1H15增2142375%,基本行合我们预期主因2021年全球疫相对可控、基数较高,且运力紧张、出口困难。我们认为市场对2021年公司防疫物资业绩下降已有预期,公司全棉时代等消费品业务产品力强大、持续快速成长;医疗耗材业务产品不断创新、疫情驱动渠道拓展。重申看好公司作为医疗、消费协同发展的大健康领军企业的中长期成长前景关注要点去年疫情带来的业绩高基数扰动,影响1H21业绩同比表现,但相对1H19仍高增长。公司2Q21收入17601818亿元,同降34.7-32.6%净利2.58295亿元,同降63858.6%。分板块看:1医用耗材业务1H21收入同比降1517%,但较1H19约增250%;2)消费品业务1H21收入同比增20-22%,较1H19约增3335%。   2、疫情因素使得公司医疗业务出现下滑。1)1H20全球疫情下基数较量价齐升,随全球疫情相对可控,我们预计公司1H21销量同增,单价渐归常态;2)1H21出口运力紧张、运费企高,部分境外订单交付推迟,影响业绩表现。我们认为市场已对今年防疫物资业绩下滑有预期,此前我们也在公司分析报告中审慎预计今年防疫物资利润下滑。我们认为疫情新常态下,口罩等产品需求具有消费韧性,随新品类发力、新渠道深耕,医疗业务有望在后疫情时代实现持续成长。   3、全棉时代等消费品业务持续快速成长。主因:1)国内疫情有效控制,消费需求与消费力反弹,拉动日用消费品景气度回升;2)公司继续拓展全渠道销售网络,建立新品及爆品策略,带动业绩增长。我们认为健康生活消费品賽道长坡厚雪,公司产品力出众、C端能力持续捉升,持续快速成长可期4看好公司作为医疗、消费协同发展的大健康领军企业的中长期成长前景。   我们认为:1)医疗业务:中长期看,公司有望凭借架道拓展、SKU扩充与高性价比产品持续抢占市场;2)消费品板块:医疗业务的品质背书有望持续估值与建议考虑海内外疫情相对稳定、全球运力紧张,下调20212022归母净利润15%/129至172/21.7亿元,当前股价对应2021/2022年24/19倍P/E维持跑赢行业评级,受盈利预测调整影响,下调目标价30%至164元。   风险   疫情造成公司业绩波动风险,竞争加剧风险,原材料波动风险。
中金公司2021-07-24
稳健医疗(300888):高基数影响短期业绩 长周期迎来配置良机
  事件:公司发布2021 年半年度业绩预告,2021H1 实现收入40.29~40.87亿元,同降2.2%~3.6%,较2019H1 同增91.4%~94.1%,归母净利7.39~7.76亿元,同降24.8%~28.4%,较2019H1 同增221.4%~237.5%。受高基数影响公司业绩有所下滑,但较2019H1 仍实现显著增长。   点评: 疾控防护用品量价回落、出口订单推迟,医疗业务收入同比下滑。   2021H1 公司医疗业务收入同比下降15%~17%,较2019H1 增长2.5倍左右。医疗收入下降主要由于:1)2020H1 受国内外新冠肺炎疫情影响,公司疾控防护用品量价齐升,收入基数较高,2021 年以来国内疫情有效控制,全球防疫物资供给充足,价格、销量同比有所回落;2)受疫情影响全球运输资源紧张、出口航运力严重供不应求,运费大幅增长,导致公司部分出口订单推迟交付。 日用消费品业务保持快速增长,线上线下渠道持续布局。公司日用消费品业务收入同比增长20%~22%,较2019H1 增长33%~35%,展现良好增长态势。1)国内疫情有效控制,终端消费景气度回升,公司作为日用消费品行业龙头有所受益。2)公司继续拓展线上和线下销售网络,加大线下渠道布局,并打造新品及爆品策略,带动收入保持较快增速。   公司推进商品和全渠道数字化运营项目,联合腾讯建立客户数据平台、自动化营销系统,强化业务竞争力。 短期高基数下业绩下滑,夯实长期发展基础。2020 年受新冠肺炎疫情影响,公司业绩显著增长,2021 年国内疫情防控效果较好,公司医疗业务收入、利润同比下滑,消费品业务保持增长。公司积极推动医疗、消费双主业发展,医用耗材业务一次性手术用品渗透率有望提升,并推出医美产品(如疤痕贴、痘痘贴、玻尿酸面膜等)、围绕口鼻腔的家庭护理用品,推动长期增长。全棉时代继续强化棉质用品定位,下半年加速拓展三四线城市加盟渠道,并强化直播、小程序等线上渠道布局。 盈利预测与投资评级:我们下调2021-23 年EPS 预测为4.07/4.95/5.72元(原值为4.55/5.33/6.11 元),目前股价对应21 年24 倍PE,我们长期看好公司医疗、消费双主业发展,未来全棉时代作为优质国货龙头发展空间较大,稳健医疗有望持续巩固优势地位、扩大市场份额,且公司在全球范围内寻找与主业相关的协同性标的,维持“买入”评级。 风险因素:下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。
信达证券2021-07-24
稳健医疗(300888):高基数下医疗业务下滑 消费品业务稳健
  公司发布中期业绩预告,高基数+环境因素致使业绩下滑。公司发布中期业绩预告:   1)公司预计2021H1 收入40.29~40.87 亿元,较2020H1 下滑2.2%~3.6%,较2019H1 上升91.4%~94.1%。2)预计H1 业绩7.39~7.76 亿元,较2020H1 下滑24.8%~28.4%,较2019H1 增长221.4%~237.5%。我们判断公司业绩下降主要系去年医疗业务基数较高、航运等环境因素变化所致。   医疗业务收入下滑,业绩或承受压力。公告预计2021H1 医疗业务收入较2020H1下降15%~17%,较2019H1 增长2.5 倍左右,同比下降主要系:1)疫情红利渐弱,我们测算产品价格下滑,或影响盈利水平:2020 年上半年疫情蔓延,公司疾控产品单价提升、销售量大幅增长。今年随着国内疫情得到有效控制、全球防疫产品供应链逐渐完备,我们测算公司销售产品销售量、价均有所回缩。2)航运紧张影响收入确认及利润。据公司公告,上半年全球航运紧张推动运费增加,致使公司出口订单交付推迟、利润受到影响。3)未来境内自有品牌业务或将发力。公司产品端创新手术包、家庭护理等产品,疫情下把握渠道机遇,截至2020 年末进驻近9w 家药店、3000+家医院,我们判断未来自有品牌非防疫产品有望借助新增渠道快速增长。   消费品业务增长20%+,增长有望持续。公告预计2021H1 消费品业务收入较2020H1 增长20%~22%,较2019H1 增长33%~35%,主要系国内消费环境转好,公司全渠道协同布局拉动业务,线上私域流量助力增长,线下量价有望齐升:1)店数方面,我们认为全棉时代仍有开店空间,预计未来拓店将以中型店铺为主,同时依靠加盟下沉;2)我们判断店效在去年低基数水平下有望增长,随着公司深耕品类、增加连带,如奈丝公主系列推出抑菌/纱布卫生巾、棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾/浴巾等产品,我们判断在未来运营恢复、品牌力走高的过程中,店效有望稳健提升并有效向电商导流。   营运可能短期承压,后续有望去化。1)上文我们说到全球航运运力紧张,影响公司产品收入确认时间,我们判断中期末库存表现可能存在压力,后续随着商品陆续发出、销售情况改善,库存有望去化。2)展望全年,综合上述因素影响,公司今年业务规模在去年高基数下同比预计回缩,但中长期来看,随着全棉时代渠道扩张、产品推新,稳健自有品牌业务迅速发展,业务表现值得期待。   投资建议。我们看好中长期公司医疗、消费协同发展的潜力:医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发;全棉时代品类创新、打造健康生活方式。短期公司业务受到部分行业及环境因素变化影响,我们调整盈利预测,预计2021~2023年归母净利润分别14.9/20.0/26.3 亿元,当前股价97.56 元,对应2021 年PE 为28 倍,维持“买入”评级。   风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;品类扩张风险;海外业务拓展不及预期;外汇波动风险。
国盛证券2021-07-23
稳健医疗(300888):医疗+消费双轮驱动 缔造健康全棉时代
稳健医疗:医疗+消费双驱动,健康生活龙头起航。公司是一家以棉为核心,医疗及消费板块协同发展的大健康领军企业,公司的发展路径与强生公司和云南白药具有相似之处,强生公司起步于外科手术耗材,凭借婴儿爽身粉切入到消费品领域;云南白药凭借伤科中药的品牌优势,通过与止血愈伤定位相契合的牙膏切入日化领域。公司的发展则起步于纱布、棉签等医用敷料的研发、生产与销售,2009年成立“ Purcotton”全棉时代品牌,拓展至消费品领域。公司2020 年实现营业收入125.34 亿元(+173.99%),实现归母净利润38.10 亿元(+598.57%),21Q1实现营业收入22.69 亿元(+52.97%),实现归母净利润4.81 亿元(+50.74%)。 医疗业务:公司为国内医用敷料行业的标杆企业,高端化+国产替代驱动增长。从总量上看,国内医用敷料市场需求强劲,2020 年市场规模有望达83.25 亿元,近六年CAGR 达13.05%,显著高于全球医用敷料市场增速,市场在快速扩容期。 从结构上看,全球高端医用敷料市场增速快于整体市场增速,高端化趋势明显,同时,对标欧美40%以上的渗透率,国内高端新型敷料渗透率近3%,提升空间大。 随着医改对医疗质量和水平的要求提升,行业集中度在进一步提升,公司经营规模大、技术产能领先,有望进一步扩大市场份额,公司国内医院渠道增长至3000多家,OTC 药店增长至90000 多家。2020 年医用耗材实现营业收入86.84 亿元,同比增长630.45%。 消费品业务:医疗背书,定位清晰,全棉时代未来可期。公司消费品业务涉及棉柔巾、卫生巾、婴童服饰等多领域,其中棉柔巾市场处于爆发增长期,市场规模从2013 年的2.4 亿张增长至2019 年的232.6 亿张,CAGR 达114%。公司从医疗领域切入消费品领域,定位清晰,思路明确,全棉时代目前拥有超过257 家连锁门店,门店的加盟模式也试点成功;棉柔巾、卫生巾等核心产品已经进入大型连锁商超的5000 多家线下店铺、4000 多家连锁便利店,以及超过20 多个省市的母婴零售店。公司2020 年消费品业务实现营业收入35.17 亿元,同比增长16.03%。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023 年营业收入分别为108.53、130.09、151.05 亿元,同比变动-13.41%、+19.87%、+16.11%,归母净利润分别为18.76、23.65、28.40 亿元,同比变动-50.75%、+26.06%、+20.06%,当前股价对应 PE分别为28.54X、22.64X、18.86X。考虑到公司医疗业务优势明显,消费品业务快速扩张,首次覆盖,给予“买入”评级。 刷躿风险提示:
德邦证券2021-06-30
稳健医疗(300888):一站式全品类大健康消费平台 广阔市场空间赋能百亿业务成长
  医药及生活用纸行业标的成长对比复盘,医药消费双轮协同成长有望复刻医药消费两大标的均经历了从初始中医药核心品类关联拓展至相关非处方药、保健品、日护消费品业务发展历程,且两大标的核心药品均具有独特功效(云南白药化瘀止血作用、片仔癀护肝消肿特性),确立两大中医药品牌在特定细分药用领域(外伤止血、护肝消炎)难以复制优势;凭借核心药物市场认可度及影响力优势,片仔癀及云南白药迅速拓展至关联药品品类及保健药品品类,日用护理消费品功能特性进一步被发掘,消费品成长属性逐步释放。具体来看,云南白药经历了从白药关联产品,牙膏口腔护理产品,面膜护肤、功能性卫生巾产品多级进化历程。片仔癀2016年携手上海家化强强联合,日用化妆品业务近5 年延续快速扩容势头,消费品业务占比2020 年升至11%,持续贡献业绩增量。   生活用纸+个护用品已经成为生活用纸龙头恒安国际、维达国际成长中枢,凭借复合背景消费品属性顺利切入大健康消费品细分市场,中顺洁柔个护业务拓展彰显行业成长属性。参考医药+日化个护、用纸+个护多维度业务协同发展历程,医疗耗材X 大健康消费品或赋能稳健医疗长期快速成长。   综合考虑并对比以上医药消费、个护用纸标的成长路径,公司基于专业医用敷料医疗背景,基于全棉自然选材,独有穿着透气舒适度,未来有望接力复刻多业务协同成长路径。具体拆分公司健康消费品各细分市场空间,具体来看:   消费品业务涵盖棉柔巾(20 规模约25 亿元)、卫生巾(20 规模约320 亿)、湿巾(20 规模80~100 亿元)、家居纺织品(内衣、居家服、床上用品等)、护肤品(19 年面膜市场252 亿元)、婴童用品(童装 19 年规模约为1750亿元,母婴用品规模突破万亿),且多数伴随人均消费水平、需求提升延续稳定增速。此外津梁生活初步覆盖美妆、中高档保健品消费市场,业务成长空间较大。整体来看,公司健康生活消费品于各个细分市场围绕全棉天然选材舒适亲肤核心优势,实现了一站式有效覆盖,长期业绩增量可期。   小幅下调21 年盈利预测,维持“买入”评级,我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为19.55、23.14、29.11 亿元(21 年原值为20.90 亿元),对应EPS 分别为4.58、 5.42、 6.83 元,对应P/E 分别为26.26X、22.19X、17.64X。我们采用DCF 绝对估值法,计算得到公司2021 年内在价值现值为803.73 亿元,对应目标价格188.45 元,对应P/E 为41.15X。   风险提示:新拓展门店店效不及预期,初期运营效率需要经历爬坡阶段,终端盈利能力不及预期;原材料成本波动上升,人力成本提升对终端成本、费用率控制带来压力;新拓展化妆品、护肤品等品类销售不及预期;限售股解禁流通股规模增大对终端股价波动影响等。
天风证券2021-06-28