定期报告

公司公告

公司研报

稳健医疗(300888):一朵棉花造就国民品牌 双轮驱动支撑未来发展
  投资要点:   “医疗+消费”双轮驱动,打造大健康领先企业。公司以医用敷料出口代工起家,逐步拓展至医用耗材及消费领域棉类制品的自主研发、生产及销售,实现从海外为主到海内外市场并重、从OEM 到自主品牌、从医疗领域到医疗与消费品领域并重的业务转型。公司创新性地研发出了“全棉水刺无纺布工艺”,开创以“棉”为核心的新业务模式,旗下拥有稳健医疗、全棉时代、津梁生活三大品牌。近年财务表现稳健,13-20 年营收CAGR 为38.7%,20 年因疫情导致口罩等防护用品需求激增,公司医用业务规模扩大带来整体业绩放量,随着疫情逐渐缓和,2021H1 实现营业收入40.6 亿元,同比下降2.9%,归母净利润7.6 亿元,同比下降26.3%。   医疗业务:医用敷料龙头企业,产品结构持续优化升级,渠道持续外延。国内医用敷料行业前景良好,20 年市场规模预计约83.25 亿元,近六年CAGR 约12.8%,增速远高于全球市场,但集中度较低,未来集中度有望提升。此外,国内高端敷料渗透率远低于国外,发展空间大。20 年公司医用耗材收入86.8 亿元,同比增长 630.4%,毛利率62.2%,同比增长23.8%。公司凭借全产业链覆盖和规模优势,建立盈利能力强、高质量多品类的产品结构,保证了TOB 业务客户的高粘性。凭借领先的技术水平率先进入高毛利的高端敷料领域,先发优势明显。TOC 业务依靠疫情期间建立的自有品牌“稳健医疗”声誉,积极开拓国内医用敷料市场,目前国内已覆盖3000 多家医院,近11 万家零售药店,国外已覆盖欧、美、日等上百余个国家和地区,渠道优势明显。   消费品业务:医疗背景支撑品牌差异化发展,品牌力强,全渠道持续扩张。公司消费品收入占比逐年提升,成为业绩增长的主要驱动力之一,20 年消费品收入35.2 亿,同比增长16%。公司 “全棉时代”品牌业务涉及领域广泛,包括传统产品优质替代,未来潜力大的棉柔巾,平稳增长,集中度待提升的一次性卫生用品,对安全性信赖感要求极高的婴童用品以及成人服饰等。“全棉时代”由医疗背景背书,品牌力强,大单品棉柔巾市占率高。   公司线上线下深度融合,线上起步早具备先发优势,线下积极拓展下沉。截止21H1 公司总共有302 家线下门店,核心产品进驻约5500 个主流连锁超市网点,超6000 家连锁便利店及超20 个省市的线下母婴门店。此外,公司的“津梁生活”品牌,打造覆盖美妆、个护等健康美丽生活需求的一站式零售平台。   盈利预测与投资分析意见:公司是“医疗+消费”协同发展的大健康标杆企业,首次覆盖,给予“买入”评级。公司研发能力强,医疗业务产品结构持续优化,先发优势明显,兼具品牌力和渠道力,TOB 和TOC 有望同发展。消费品业务具有丰富产品线,线下扩店提速,线上打造全域通,依托医疗背景+全棉理念进行差异化竞争。我们预计21-23 年公司归母净利润分别为17.1/20.9/25.7 亿元,对应PE 为21/17/14 倍。采用绝对估值(复杂FCFF)法进行估值,得到公司最新合理每股价值为101.8 元/股,相比于2021/9/29 收盘价80.44元有27%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。   风险提示:行业竞争加剧、医疗行业政策及标准变化、外协加工及外购产品的不确定性、新冠疫情影响消费恢复不及预期。
申万宏源研究2021-09-30
稳健医疗(300888):医疗背书 无纺为基 有纺业务厚积薄发
  核心观点:   医疗级消费品顺应消费升级长期趋势。公司健康生活消费品2017-2020 年营收CAGR 为17.9%,2021H1 营收达17.90 亿元,同比增长20.6%。其中,有纺业务2016-2020 年CAGR 达20.5%,增长强劲,后疫情时代健康、绿色的消费趋势有望推动有纺业务进一步向上。   有纺业务毛利率处于行业前列,盈利能力优秀。2020 年,有纺业务毛利率为55.26%。在婴童服饰可比公司中,行业平均毛利率为43.11%,全棉时代为54.98%。在成人服饰可比公司中,行业平均毛利率为46.29%,全棉时代毛利率为59.25%,公司盈利能力优秀。   医疗背书,全产业链优势显著,2021H 数字化转型进程持续加码。全棉时代与稳健医疗共享上游制造端产业链,健康生活消费品主要原材料全棉水刺无纺布均为公司自主生产。2021H1 公司进一步落地数字化转型战略,积极与第三方公司合作,推进消费者数字化运营、智能制造数字化运营以及salesforce 平台的CRM 体系搭建等。   线上下渠道力持续提升、相互赋能,贡献未来营收增长。线上部分,全棉时代私域流量优势显著。2021H1 在官网、小程序和APP 端等自有渠道,健康消费品业务实现销售2.34 亿元,同比增长34.99%,同比2019H1 增长887.17%。线下部分,公司计划持续扩大门店数量,通过加盟的方式推进低线城市渗透,直营店则重点深化覆盖购买力较高的一、二线城市购物中心,未来有望贡献更高收入。   盈利预测与投资建议:预计公司21-23 年EPS 分别为3.89/4.85/6.02元/股。公司消费与医疗耗材成长性强,给予公司21 年26 倍PE 估值,对应合理价值101.04 元/股,维持“增持”评级。   风险提示:新冠疫情反复风险;宏观经济波动,下游需求不及预期风险;上游原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。
广发证券2021-09-30
稳健医疗(300888)重大事件快评:业绩拐点显现 股权回购彰显信心
事项: 2021年9 月22日,稳健医疗发布回购股份方案,拟采用集中竞价交易的方式以不超过116元/股的价格回购不低于258.6万股(占股本不低于0.60%)、不高于431.0 万股(占股本不高于1.01%)的股份,用于员工持股计划。 国信观点:1)回购股权用于股权激励,彰显长期发展信心;2)三季度以来营销活动战绩亮眼,销售额与品牌力双丰收;3)上半年业绩亮点:医疗业务夯实基础,消费品业务高质量成长;4)风险提示:1.经营转型升级不及预期;2.产品需求不及预期;3.原材料价格大幅波动;4.市场的系统性风险。5)投资建议:短期来看,公司上半年渠道拓展顺利、品牌美誉度进一步提升,为非防疫医疗产品的渠道拓展和深化奠定良好的基础;消费品业务积极营销取得亮眼的增长,预计Q3 非防疫医疗业务和消费业务将实现出色增长。长期来看,公司的医疗业务将进入新常态,消费业务在产品端、渠道端和数字化方面均稳步推进,同时从宝洁等公司引进新任管理层,具有良好的成长潜力。我们维持盈利预测,预计公司21-23 年净利润分别为16.1/19.2/24 亿元,同比-57.8%/19.5%/25.1%,当前股价对应PE 为22x/18.5x/14.8x;参考同行可比估值,我们下调合理估值至107.2-110.3 元(原为173.4-178.5 元),对应2022PE 23.8-24.5x,维持“买入”评级。
国信证券2021-09-28
稳健医疗(300888):股份回购标明价值底线 双轮驱动坚定发展信心
  拟使用3~5 亿元以不超过116 元/股回购258.6~431.0 万股公司拟使用自有资金3~5 亿元人民币,以不超过116 元/股(较9/22 收盘价溢价36.7%)的价格回购258.62~431.03 万股普通股,占公司总股本0.61%~1.01%,用于股权激励或员工持股计划。回购方案决议通过前30 个交易日公司股票交易均价为85.47 元/股,拟回购价格上限为交易均价的135.72%,即116 元/股;实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12 个月。预计回购后公司限售流通股及非流通股比例将由68.1%增长至68.71%~69.11%。   体现发展信心,表明价值底线,健全长效激励机制此次回购体现公司长期发展信心与决心,高溢价体现对未来价值的判断,同时维护二级市场股价,提升公司投资价值与投资者信心。同时,本次回购旨在进一步构建更稳定和高素质的管理团队,建立健全公司长效激励机制,充分调动管理层、核心骨干积极性,提高团队凝聚力,有效将股东利益、公司利益和核心员工利益紧密结合,促进公司长期可持续发展。   同时,公司公告,大股东厦门乐源投资计划减持20 万股,占总股本0.05%大股东厦门乐源投资现持有公司2137 万股,占公司总股本5.0109%,因资金需求,计划在三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20万股,占公司总股本约0.0469%,减持价格根据市场价格确定。   医用耗材+健康消费品双轨并行,多渠道拓展用户规模提升业绩医用耗材领域,公司将集中在伤口护理、感染控制和家庭护理三个领域拓展产品,通过品牌和产品优势,借助2020 年境内外渠道取得的新增客户和区域扩大市场占有率和覆盖率;此外继续加大在学术和临床领域的推广投入,拓展手术室耗材和高端敷料产品在医院渠道的业务;在稳健医疗境内电商超过400 万粉丝数的基础上,加大营销投入,深耕用户及品类运营,提升购买转化和客单价。   健康消费品领域,为消费者提供满足不同场景需求的高品质全棉产品。通过门店形象升级、优化顾客购物线路、提升场景化陈列、打造体验式服务等策略,提升线下门店店效;发挥全棉时代现有3300 万用户的优势,加强运营能力、加大营销投放力度,提升电商渠道业绩。   维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.55、23.13、29.11 亿元,对应EPS 分别为4.58、5.42、6.83 元,对应P/E 为18.5、15.6、12.4X。   风险提示:棉花等主要原材料价格波动上涨;健康生活消费品业务增长不及预期;医疗板块2C 推广不及预期;市场终端消费疲软等。
天风证券2021-09-24
稳健医疗(300888):回购彰显信心 消费品线上线下稳步推进
  事件:1)公司拟以不超过116 元/股的价格回购公司股份,用于股权激励或员工持股计划,拟回购股份的金额3亿-5亿元,回购数量258.6 万股-431 万股,占公司总股本比例0.6%-1%。2)持有股份数量占公司总股本比例为5.01%的股东厦门乐源投资合伙企业(有限合伙)计划在9月22 日起三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20 万股(占公司总股本比例约为0.05%)。   员工持股平台少量减持,回购彰显中长期发展信心。本次减持的厦门乐源投资系公司员工持股平台,股份来源为IPO 上市前取得的股份。除此之外,公司董事、监事、高级管理人员,控股股东、实际控制人及其一致行动人、持股5%以上股东及其一致行动人在回购期间及未来6 个月暂无其他明确的增减持计划,总体来看减持规模较小。本次回购有利于保护投资者权益,股份主要用于后续股权激励或员工持股计划,兼顾了公司及员工利益,有利于巩固公司人才队伍建设,增强核心管理团队凝聚力,促进公司长期持续健康发展,彰显公司对中长期业务发展的信心。   消费品线上线下稳步推进,品牌推广投放力度加大。三季度公司稳步推进线下拓店,同时集中进行电商渠道的营销投放及品牌推广,借助公司成立30 周年契机,周年庆促销活动整体表现亮眼。2021 年公司818 购物节电商全平台销售额同比+544%;9月周年庆活动3天内销售达成率达到106%,销售额同比+111%,其中家清类目、居家布艺、床上用品、贴身衣物等品类销售额均表现出成倍增长。预计Q4 在双11、双12 等购物节拉动下电商渠道有望保持较快增长。   医用耗材价格恢复常态,外销业务短期受高海运费影响,订单交付有延迟。20年Q3 海外疫情高发,防疫物资供不应求导致价格高位,公司防疫物资外销收入及毛利率基数较高。21 年Q3 海外仍有散点疫情复发,公司积极协调出口货柜,弥补部分订单交付延迟的影响。但由于全球防疫物资产能充足,价格回落,预计医疗耗材毛利率进一步回归常态化。   盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为3.87元、4.69 元、5.78元,对应PE 分别为21 倍、18 倍、14 倍,维持“买入”评级。   风险提示:新业务开拓不及预期的风险;线下渠道扩张不及预期的风险;海外业务销售波动较大的风险;汇率波动较大的风险。
西南证券2021-09-24
稳健医疗(300888):基本面扎实稳健 回购彰显公司发展信心
  事件   9 月22 日,稳健医疗发布公告,此次用于回购股份的金额在3 亿-5 亿之间,回购股份的价格不超过116 元/股。计划实施股份回购用于股权激励或员工持股计划。   经营分析   股价回购彰显成长信心,员工持股健全激励机制。稳健医疗此次用于回购股份的金额在3 亿-5 亿之间,回购股份的价格不超过116 元/股。如果以回购价格上限的116 元/股和回购金额区间测算,稳健医疗此次股份回购数量在-258.62 万股-431.03 万股之间, 占公司总股本比例0.6064%-1.0107%之间。此次股份回购的资金来源于稳健医疗的自有资金,根据半年报相关数据,如果以5 亿回购资金计算,该金额占2021年6 月30 日稳健医疗总资产、归属于上市公司股东净资产、货币资金的比例分别为3.81%、4.75%、10.64%。同时回购股份拟用于员工持股计划,将充分调动员工积极性,完善公司长效激励机制和利益共享机制。   消费品业务增长亮眼,品质深化有望维持增长。消费品业务上半年收入17.90 亿元(+20.6%),较 2019 年增长 34.9%;分渠道看,线下门店收入增长 42.0% 至 5.4 亿元,较 2019 年增长 3.3%,主因国内疫情控制良好,消费需求和消费能力得到恢复以及公司门店扩张和内部运营能力提升;电商渠道收入增长 11.1% 至 11.0 亿元,较 2019 年增长53.9%,自有平台渠道收入同比增长 35.0%较 2019 年增长 887%,主因老用户购买率同比增加 24.9%;商超渠道收入增长 75.6% 至 1.1 亿元,较 2019 年增长 111%。   盈利调整与投资建议   我们维持盈利预期,预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润17.6、21.64、25.71 亿元,同比增长-53.82%、22.96%、18.84%。   维持“增持”评级。   风险提示   疫情防护产品放量不及预期 ;盈利增长可持续性风险;汇率波动风险;贸易摩擦风险;线下门店销售恢复不及预期;市场竞争加剧风险;销售费用率较高风险。
国金证券2021-09-24
稳健医疗(300888)重大事项点评:股份回购彰显公司发展信心 员工持股平台小幅减持 三十而立再创辉煌
  事项:   公司9 月22 日发布公告称:1)公司拟回购股份258.62~431.03 万股,拟回购金额不低于人民币3 亿元、不高于人民币5 亿元,回购不超过116 元/股,回购股份将用于股权激励或员工持股计划。2)股东厦门乐源投资合伙企业计划在本公告披露之日起三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20 万股,占公司总股本比例为0.0469%,厦门乐源原名康胜投资合伙,为稳健医疗员工持股平台,认缴资本3888.5 万元,持有稳健医疗2137 万股,对应持股成本1.82 元/股,根据企查查数据,目前共50 名合伙人,其中过半合伙人进入时间在14 年及以前,持有时间近8 年。   评论:   上半年医用耗材受高基数拖累,整体业绩同比19 大幅增长。1)21H1 相比19年同期, 收入/ 归母净利润分别+92.87%/+230.87% , 两年复合增速38.88%/81.90%,业绩大幅增长,同比20H1 分别-2.87%/-26.27%,主要系医用耗材业务中的防疫用品随着国内疫情有效控制,全球防疫物资供给增加,价格逐渐恢复常态水平,导致防护产品收入同比-26.49%,拖累整体业绩。   消费品业务增长稳健,线下渠道显著回暖。1)21H1 日用消费品收入 17.90 亿元,YoY+20.64%,较 2019 同期 34.92%,电商/门店/商超收入分别同比+11%/42%/76%;2)线下方面,截止21H1 现有/净开店302/26 家门店,通过门店直播引流形象升级,提升场景化陈列等手段,上半年老店坪效约为 0.47 万元, 同比提升 28%,相同口径计算下,门店坪效同比疫情前的19H1 亦有个位数的增长,预计随着门店升级和疫情后消费回暖,门店贡献预计逐季增加。   私域流量表现亮眼,8 月淘系增速环比大幅提升,30 周年大牌日活动表现亮眼。1)上半年线上公域流量渠道/私域流量渠道收入分别为 8.69/2.33 亿元,YoY+6%/+35%。2)8 月份全棉时代天猫旗舰店销售额/销售量分别同比增长27.48%/25.02%,单价同比增长1.97%,而7 月销售额同比增长9.64%,环比增速大幅提升,一季度视频事件影响逐步减弱,公域流量收入增速提升。3)9月15-17 日公司30 周年全棉时代大牌日销售同比增长111%,目标达成率106%,新客访问/成交同比+107%/+13%,家清类目/居家布艺/床上用品/贴身衣物分别同比+455%/+379%/+324%/+185%。   三十年风雨共济,医疗&消费双轮驱动,维持“强推”评级。展望三季度,全棉时代方面,引入新高管蓄势待发,30 周年大牌活动表现亮眼,稳健医疗方面,销量我们预计仍有较高成长性,价格预计维持疫情前常态水平。长期看,公司医疗+消费协同驱动,质地优秀且增长空间广阔,卫生巾、有纺产品等新品不断贡献业绩增量,维持盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为17.16/22.25/27.12 亿元,EPS 分别为4.02/5.22/6.36 元/股,对应当前股价PE 分别为21/16/13 倍。使用分部估值法和可比公司估值,我们维持目标价至111.6元/股,对应2021 年28 倍估值,维持“强推”评级。   风险提示:医疗渠道拓展及品牌化不及预期;消费品线下门店发展不及预期。
华创证券2021-09-23
稳健医疗(300888)公司深度报告:三十载砥砺深耕 医疗&消费协同共进
  医疗&消费双轮驱动,疫情防控下业绩高增。稳健医疗成立于1991年,以传统医用敷料代工出口起家,通过研发创新与渠道拓展完成OEM 与自主品牌业务并重,海外市场与国内市场并重的转型。05 年公司以自研全棉水刺无纺布技术为切入点,拓宽产业边界,进军生活消费品领域,并取得靓丽表现。目前公司已发展成为拥有“稳健医疗”、“全棉时代”“津梁生活”三大品牌,覆盖医疗和消费双领域的大健康龙头企业。在2020 年防疫产品需求激增下,公司业绩实现高速增长。   医疗业务:深耕医疗30 载,疫情催化品牌力再升级。行业:国内医用敷料行业市场空间大且增速快,行业集中度低,国产替代趋势显现。   其中高端医用敷料和一次性手术室耗材前景可观,渗透率仍有巨大提升空间。产品&研发:公司在行业内最早建立全产业链经营模式,重视科技创新和科研合作,研发投入行业领先。公司以终端需求和使用场景为导向持续丰富产品矩阵,高端医用敷料技术水平位于行业前列,期待产能扩张后持续放量。渠道:外销收入以OEM 直销为主,绑定优质客户,出口规模位于行业前列;内销收入以自有品牌经销为主,医院及药店渠道拓展顺利。2020 年受疫情催化,公司防疫产品驱动品牌影响力再升级,未来C 端客户贡献度有望提升。   消费品业务:倡导回归自然健康的生活方式品牌。品牌:公司倡导“环保、健康、舒适”的生活理念,以多元化营销方式加强品牌曝光、强化品牌认知。产品:公司在生活消费品领域进行全品类布局,SKU 丰富,提供一站式购物体验。以棉为核心的差异化定位和医疗级产品品质建立品牌溢价,满足目标人群核心诉求。公司已打造核心爆品棉柔巾,并主导起草行业标准,随着研发设计持续发力,更多品类有望实现突破。渠道:传统电商平台渠道优势明显,小件包邮模式营销稀缺流量,线上私域平台发展迅速,注册用户数近900 万。线下门店拓展空间广阔,直营店效仍有提升空间,加盟模式有望加速开拓下沉市场。津梁生活:公司19 年创立 “津梁生活”品牌,优选全球健美好物,积极布局具备自主定价权的自有品牌,目前尚处于培育阶段。   投资建议:公司是医疗&消费双领域龙头,已建立完善的大健康产品体系。短期业绩增速承压,中长期在业务协同、渠道拓展加速、品牌影响力提升下有望回归快速增长轨道。考虑到下半年以来部分地区疫情反复对消费业务影响,我们调整公司盈利预测,预计公司21/22/23年归母净利润为17.12/21.21/25.13 亿元(原预测值18.59/23.58/28.40 亿元),对应当前市值PE 分别为20/16/13 倍,维持“买入”评级。   风险提示:门店拓展不及预期,店效提升不及预期,海外运力紧张。
首创证券2021-09-19
稳健医疗(300888)跟踪点评:全棉时代增长稳健 手术感控产品领跑医用耗材业务
事件:公司公告中报,上半年收入20.6亿(-3%),归母净利7.6亿(-26%),单Q2来看,收入17.9亿(-34%),归母净利2.8亿(-61%)。 医用耗材业务:国内疫情防控得力带来防护产品收入下滑,但品牌力提升后打开医院渠道,一次性手术感控产品增速亮眼。上半年医用耗材业务收入2127亿(-15%),毛利率下降6.5pp至52.3%,单季度未看Q1收入13.8亿(+67%),Q2收入7.5亿(-56%),Q2收入下滑主要与国内疫情防控成效显著有关。 分产品来看:上半年防护产品收入14.6亿,下滑26%,成为医用耗材业务收入下降的主要原因,但收入占比仍达到69%,其他传统伤口护理/高端敷料/手术感控/消毒清洁产品收入分别+6%46%/+121%/+2%,尤其疫情中稳健耗材业务客户显著拓展,一次性手术感控产品受到国内更多医院接受,增长显著。 分渠道来看:国内医院成为上半年的主要增长渠道,收入增长52%至6.0亿元;电子商务渠道收入增长248%至3.5亿,口罩是主要引流产品,境外销售/国内直销则由于国内疫情防控形势稳定/全球运力紧张推迟境外订单交付,分别有98%和12%的下滑。 健康消费品业务整体温和增长,卫生巾及有纺产品增速领跑:健康生活消费品业务上半年收入17.9亿(+21%),同时毛利率同增4.4pp至54.2%,单季度来看,21Q1为8.2亿(+40%),2102为9.7亿(+8%)。 分产品来看,上半年核心品类棉柔巾收入4.1亿(+10.5%),卫生中营销力度增加,收入达到2.64亿元,同比20/19年增长55%99%,此外婴童用品/服饰/成人服饰增长53%42%53%,与设计感提升以及数字化补货上新效果释放有关。 丛渠道来看,上半年电商收入11.0亿,占比61%,增长11%,其中传统天猫、京东等第三方平台增长6%,官网、小程序等自有渠道增长35%线下门店拓展顺畅,叠加零售环境恢复,收入增长42%至5.4亿元,相对19年同期也有3.3%增长,门店数量达到302家(全棉/全棉里物/津梁生活279/149家);商超渠道新增母婴店和大型连锁商超客户,覆盖5500个连锁超市网点,6000家便利店以及20个省市的母婴门店,带动收入增长76%至1.1亿元。 丛未来发展来看:1)品类上更聚焦:除已有强势品类棉柔巾,20年床品、卫生巾、经期裤等品类有明显增长,未来会加大这些品类的创新,同时剔除长尾SKU,强化经典无纺产品、针对有纺产品做品类分层布局;2)渠道上线上线下同时发力①线上:第三方平台稳健增长同时自有平台官网、小程序及APP提供明显增量,2021年小程序和官网注册会员近900万,相对年初有200万净增;②线下:拓店加速,直管聚焦一线、新一线城市,着力布局盈利能力更强的300-500平米中型门店,加盟进入三四线城市下沉,2021年全棉时代目标在已有257家门店基础上拓店100家,其中加盟30-50家,并通过全棉里物为代表的小品类探索下沉市场盈利预测及估值:我们预计公司2021/2022023年医用教料收入65/6167亿元,同比-36%/4+11%/+11%,生活消费品收入47/62/78亿元,同比+20%+28%+26%,叠加少量全棉无纺布销售收入,预计公司整体收入达到101/19/140亿元,同比20%/+18%+18%,归母净利体量达16.9/19.4/22.3亿元,同比-56%+15%/+15%,对应PE21/19/16x,作为医用教料及生活消费品龙头值得持续重点关注,考虑业绩成长性及相对同业估值溢价,维持“增持”评级 风险提示:1)贸易摩擦风险;2)行业标准变化的风险;3)黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险
浙商证券2021-08-30
稳健医疗(300888):健康生活消费品持续恢复 高基数下医用耗材业务承压
  事件概述   公司发布 2021 半年度报告:2021H1 公司实现收入 40.60 亿元,同比-2.87%,归母净利润 7.61 亿元,同比26.27%。分季度看,2021Q2 公司实现收入 17.91 亿元,同比-33.58%;归母净利润 2.80 亿元,同比-60.69%。   受公司 20 年业绩高基数影响,公司业绩增速表现下滑。若对标 2019 年同期,2021H1 公司收入+92.87%,归母净利润+230.87%,业绩保持高增长。   分析判断:   收入端:医用耗材业务承压,健康生活消费品持续恢复。   分产品看,2021H1 医用耗材、健康生活消费品、全棉水刺无纺布销售额分别为 21.27、17.90、0.98 亿元,同比分别-15.28%、+20.64%、-35.45%。细分来看:1)医用耗材业务板块,2021H1传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室感染控制产品、防护产品、消毒清洁产品销售额分别为 2.56、0.44、2.28、14.63、1.36 亿元,分别同比+5.93%、+6.34%、+120.70%、-26.49%、+1.70%。防护用品随着国内疫情得到有效控制,全球防护用品产品供应充足,产品销售价格逐步回归常态,收入规模同比有所下滑。手术室感染控制产品则得益于公司渠道覆盖率提升,增速迅速。2)健康生活消费品板块,2021H1 棉柔巾、卫生巾、湿巾、其他无纺消费品、婴童用品、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品销售额分别为 4.09、2.65、0.90、2.27、1.80、2.07、2.75、1.38 亿元,同比分别+10.49%、+54.84%、-6.31%、-24.41%、+53.39%、+41.59%、+53.38%、+32.79%,随着线下客流的逐步恢复,公司不断推出新产品以及增加营销活动,健康生活消费品业务陆续恢复,其中,卫生巾、婴童用品、婴童服饰、成人服饰表现亮眼。3)全棉水刺无纺布板块,公司加大自用比例,减少对外销售,因此业务规模有所下降。   医用耗材:境内外渠道覆盖广,加大投入提高市占率。   医用耗材板块,2021H1 境外、境内销售额分别为 9.47、11.80 亿元,同比分别-12.33%、-17.50%,受去年同期高基数以及海外海运紧张导致部分境外订单交付推迟等影响,公司医用耗材板块有所下降。1)境外市场方面,公司继续巩固 2020 年新增客户和区域,加大在学术和临床领域的推广投入,拓展高附加值的手术室耗材和高端敷料产品在医院渠道的业务拓展。目前公司境外业务客户和经销商已覆盖欧洲、日本、美国等上百余个国家和地区,后续有望通过导入其他医用耗材高附加值产品增厚业绩。2)境内市场方面,细分来看,2021H1国内医院、国内药店、电子商务以及国内直销销售额分别为 5.97、2.12、3.53、0.17 亿元,同 比分别+52.04%、+0.78%、+248.23%、-97.63%,国内市场随着公司品牌影响力的持续提升,公司一次性手术室耗材产品以及其他高附加值产品逐步被国内医院和消费者接受和喜爱,从而带来国内医院、电子商务渠道的快速发展,而国内直销业务销售额下降主要为国内疫情控制良好,企事业单位及政府部门采购金额下降。目前来看,公司国内医院市场经销商已覆盖全国 30 多个省的三千多家医院,零售药店已经覆盖近十一万家零售药店,渠道覆盖广,后续通过开展学术营销、大客户拓展、零售营销云项目提升渠道占有率。   健康生活消费品:电商渠道表现良好,线下渠道加大拓展   健康生活消费品板块,2021H1 公司线上渠道、直营渠道、加盟渠道、商超渠道、大客户渠道销售额分别为11.03、5.39、0.05、1.06、0.39 亿元,同比分别+11.05%、+41.08%、+402.28%、+75.61%、-19.82%,其中全棉时代全渠道商品数字化转型升级逐渐见效,电商渠道表现良好。线下门店方面,加大对直营、加盟渠道的拓展力度,上半年新增 26 家直营店、5 家加盟店,截至 2021 年 6 月底,公司共拥有 302 家门店,其中全棉时代279 家(直营店 269 家、加盟店 10 家)、津梁生活 9 家、全棉里物 14 家。公司将持续发力线下线上渠道,线下门店预计疫情后将加速扩张,且将逐渐放开加盟模式;线上渠道将持续推动零售新业态,加大小程序等运营,健康生活消费品业务发展可期。   盈利端:期间费用率平稳,盈利能力有所下降。   2021H1 公司毛利率、净利率分别为 52.66%、18.75%,同比分别-5.05pct、-6.00pct,盈利能力有所下降。分产品来看,2021H1 公司医用耗材、健康生活消费品毛利率分别为 52.30%、54.15%,分别同比-6.50pct、+4.42pct。医用耗材毛利率下滑明显,主要受防护产品价格回归至常态影响,2021H1 公司防护用品毛利率为59.50%,同比-3.67pct;健康生活消费品毛利率提升明显,其中棉柔巾产品毛利率同比+0.86pct 至 47.05%。   期间费用方面,2021H1 公司期间费用为 32.36%,同比+5.68pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 20.34%、7.65%、4.68%、-0.31%,同比分别+1.48pct、+3.85pct、+0.64pct、-0.30pct,销售费用率略有提升,主要为全棉时代消费品电商渠道和医用耗材电商渠道在第三方平台的广告宣传及市场推广费增加;管理费用率提升明显,主要为公司增加股权激励费用 1.42 亿元。   投资建议   稳健医疗以“棉”为核心,通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力,构建强大护城河。2021H1业绩增长放缓,主要受 2020 年疫情严重需求爆发的高基数影响;中长期看,公司医疗+消费双轮驱动,有助于业绩良好增长。考虑到医用耗材产品业务收入的下滑,调整此前盈利预测,2021-2023 年营业收入分别由 120.85、146.72、169.47 亿元调整至 101.21、123.27、144.39 亿元,归母净利润分别由 22.47、27.08、31.83 亿元调整至 18.31、22.81、27.34 亿元,对应 PE 分别为 19 倍、15 倍、13 倍,维持 “买入”评级。   风险提示   线下门店拓展不及预期;医用敷料需求大幅下滑;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
华西证券2021-08-29